常見問題   

新股發行市盈率高于市場平均水平,高市盈率致新股頻繁破發

     2009年6月份開始的新股發行改革,一級市場宏觀配置效率顯著提高, IPO價格市場化形成機制作用顯現,但是,這次改革并沒有徹底消除新股發行中存在的種種弊端。2009年以前,新股發行一直受到行政市盈率限制,一般在20多倍左右。 自2009年6月《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》正式頒布實施以來,主板、中小板和創業板全面實行了新股定價的市場化發行,取消了行政性市盈率控制,20多倍的市盈率不再成為新股定價的天花板,高發行價、高市盈率、高超募資金的“三高”現象愈演愈烈。
一、新股發行市盈率遠高于市場平均水平
    2010年到2011年,市場總體處于震蕩下跌的態勢,期間兩市合計上市新股628只,新股發行密度創近年來新高,但新股發行的“三高”和破發現象也格外引人關注。
    盡管二級市場持續下跌,但一級市場新股熱度不減。2010年和2011年分別有347只和281只新股在滬深兩市上市。其中,2010年滬市主板上市26只,深市中小板上市204只,創業板上市117只;2011年滬市主板上市38只,深市中小板上市115只,創業板上市128只。
    統計顯示,2010和2011兩年間,滬市主板64只新股的平均發行市盈率為37.55,較主板市場平均20.06倍市盈率高出87.19%;深市中小板319只新股的平均發行市盈率為48.53,也較中小板平均38.09倍市盈率高出27.41%;創業板245只新股的平均發行市盈率為59.49倍,較創業板平均64.24倍市盈率7.39%。創業板新股發行市盈率較市場平均水平略低部分是因為創業板早期上市的股票發行市盈率過高,而后期發行市盈率出現了顯著的下降,樣本分布的差異導致了上述結果。
二、新股持續高熱,破發頻現
    盡管早些年新股破發已有出現,但2010年和2011年的新股破發頻度為史上最高。如果將新股破發定義為上市首日最低價低于發行價,2010年上市新股有32只破發,破發率為9.22%,2011年上市新股有84只破發,破發率29.89%。主板市場上市新股較少,破發率反而高些。兩年來滬市主板上市新股破發率為32.8%,深市中小板為13.2%,創業板為21.6%。
    對于破發的新股,2010年上市當日較發行價的平均跌幅為3.28%,2011年達到6.66%;上市三個月后,2010年新股相對發行價微漲0.75%,2011年則下跌近10%;網上和網下申購獲配的投資者都遭虧損。新股申購的屢屢虧損徹底打破了持續多年的“新股不敗神話”。
    新股發行“三高”現象的長期存在,帶來了諸多負面效應。上市公司和承銷商在現有機制下選擇高溢價發行,導致了許多公司超募現象嚴重,降低了資本市場的資金配置效率。高于二級市場同類公司估值水平的發行價, 也為個股上市后的價值回歸走勢埋下伏筆,給投資者帶來巨大風險。
    投資者應該清楚認識到新股“三高”發行所帶來的風險,理性參與新股一級市場的發行。同時,只有市場上越來越多的中介機構變得更加專業、理性、成熟,只有市場參與者變得更加專業、理性、成熟,市場的估值才能向著合理的方向逐步邁進。

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